本期投资提示：

(资料图)

我们在6 月月报中预测5 月出口额约为3000 亿美元，带动出口增速在零值附近。但5 月实际出口额仅为2800 亿美元左右，出口增速仅为-7.5%（以美元计价、下同），弱于我们的预期，并且5 月出口环比为负，明显弱于季节性。5 月出口边际转弱的核心原因是对欧盟、美国、东盟等地区出口均明显转弱，其中东盟下滑明显，带动对东盟地区出口份额下降：

（1）5 月对欧美等发达地区出口颓势明显，尤其是自去年8 月以来，对美出口持续增速为负，5 月对美出口再度边际恶化。今年1-4 月对欧盟出口呈现一定韧性，但5 月边际同样明显回落。

（2）对东盟出口同样下滑明显，出口增速下滑超20 个百分点，东盟出口份额降至2020-2021 年水平。5 月对东盟出口增速下滑近20 个百分点，带动份额降至14.6%，接近2020-2021 年水平，也是2022 年3 月以来的最低值，对欧美日韩等发达地区份额被动小幅抬升。

整体来看，由于2022 年以来单月出口额基本在3000 亿美元波动，偏低的基数易造成单月出口增速的大幅波动，市场对出口的预期变化较快。但展望三四季度来看，鉴于对欧美出口预计持续偏弱，对东盟出口虽相较有韧性，但预计难以支撑出口增速维持在正区间。

如果三季度单月出口额在3000 亿美元左右，增速预计在-8%到-10%左右，年底出口增速有望回归至零值附近。

债市观点方面，经济需求不足，政策预期升温，6 月利率跟随资金与政策预期小幅波动，票息策略为主，中期仍有布局机会。

重点关注本次数据的以下几点：

（1）5 月出口额回落至2835 亿美元，环比（-4.0%）表现明显弱于季节性。5 月出口绝对额表现偏低，回落至2900 亿美元以下，是2022 年5 月以来的最低值，并且5 月出口环比为负，明显弱于季节性（近五年5 月出口环比均为正值）。分地区来看，对主要地区出口均有明显下滑，同比增速下滑均超10 个百分点，主要出口国中，日本、韩国、东盟下滑幅度最大。

（2）机电产品出口增速同步下滑，非耐用品明显承压，汽车出口保持高增。5 月出口增速整体表现不佳，占比最高的机电产品出口增速回落至（-2.1%），结构上手机、音视频设备及其零件、电脑等电子消费品整体表现不佳，汽车零件、汽车和汽车底盘增速回落主要受高基数拖累，整体韧性依旧较强。非耐用品方面恶化明显，以箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、鞋靴加总计算的非耐用品增速回落26.2 个百分点至-12.0%，四大品类增速下跌幅度均超20 个百分点。

（3）价格拖累减弱，进口增速边际改善明显，贸易顺差明显收窄。今年以来受大宗价格明显回落影响，进口增速整体在负区间磨底，5 月价格拖累因素减弱+大宗进口数量回升，5 月进口降幅收窄3.4 个百分点至-4.5%，单月进口额回升至2177 亿美元，预计下半年价格因素拖累继续边际减弱，进口仍有改善空间。结构上，大豆、原油、铜等大宗进口均表现不错，大飞机进口依旧亮眼，汽车产品进口表现较弱。

数据来源：Wind

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